PPP、BOT、BT、TOT、TBT，這下全明白了！

有干貨 更有態度 環保水圈

這種(zhong)方式最大的(de)特點就是將(jiang)基(ji)礎設施的(de)經營權有(you)期限的(de)抵押以獲得項目(mu)融資，或者說是基(ji)礎設施國有(you)項目(mu)民營化。

在(zai)這種模式下，首先由項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)發起人(ren)通過投標從(cong)委托人(ren)手(shou)中獲(huo)取(qu)對某個項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)的(de)特許(xu)權，隨后組成項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)公司并負責進行項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)的(de)融(rong)資，組織(zhi)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)的(de)建設(she)，管理(li)(li)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)的(de)運(yun)營，在(zai)特許(xu)期內通過對項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)的(de)開發運(yun)營以(yi)及當地政府(fu)給予的(de)其他優惠來回(hui)收(shou)資金以(yi)還貸，并取(qu)得合(he)理(li)(li)的(de)利(li)潤(run)。

特許期結束后，應將項目無償地移交給政府。在BOT模(mo)式下，投資者(zhe)一(yi)般要求(qiu)政府保(bao)證(zheng)其最低收益率，一(yi)旦在特(te)許期內無法達到該標(biao)準，政府應(ying)給予特(te)別補償。

是基礎設施項目建設領域中采(cai)用(yong)的一種投資建設模式(shi)，系指根據項目發起人通過與投資者簽訂合同，由投資者負責項目的融資、建設，并在規定時限內將竣工后的項目移交項目發起人，項目發起人根據事先簽訂的回購協議分期向投資者支付項目總投資及確定的回報。

是一種通過出(chu)售(shou)現有(you)資產以獲得增(zeng)量資金進行新(xin)建(jian)項目融資的一(yi)種新(xin)型融資方式，在這種模式下，首先私營企業用私人資本或資金購買某項資產的全部或部分產權或經營權，然后，購買者對項目進行開發和建設，在約定的時間內通過對項目經營收回全部投資并取得合理的回報，特許期結束后，將所得到的產權或經營權無償移交給原所有人。

TBT就是將TOT與(yu)BOT融資方式組合起來，以BOT為主的一種融資模式。在TBT模式中，TOT的實施是輔助性的，采用它主要是為了促成BOT、TBT的實施過程如下：政府通過招標將已經運營一段時間的項目和未來若干年的經營權無償轉讓給投資人；投資人負責組建項目公司去建設和經營待建項目；項目建成開始經營后，政府從BOT項目公司獲得與項目經營權等值的收益；按照TOT和BOT協議，投資人相繼將項目經營權歸還給政府。

實質上(shang)，是(shi)政府(fu)將一個已建(jian)項(xiang)目(mu)和(he)一個待建(jian)項(xiang)目(mu)打包(bao)處理，獲(huo)得(de)一個逐年(nian)增加的(de)協議收入（來自待建(jian)項(xiang)目(mu)），最(zui)終(zhong)收回待建(jian)項(xiang)目(mu)的(de)所(suo)有權益。

一般而言，PPP融資(zi)模(mo)式主要應(ying)用于(yu)基礎設施等公共項目。首先，政府針對具體項目特許新建一家項目公司，并對其提供扶持措施，然后，項目公司負責進行項目的融資和建設，融資來源包括項目資本金和貸款；項目建成后，由政府特許企業進行項目的開發和運營，而貸款人除了可以獲得項目經營的直接收益外，還可獲得通過政府扶持所轉化的效益。

01  PPP

20世紀90年(nian)代后，一(yi)種(zhong)嶄(zhan)新的融資模(mo)式(shi)——PPP模(mo)式(shi)在(zai)西方特別是歐洲流行起來，在(zai)公(gong)(gong)共基(ji)礎設施領域(yu)，尤(you)其是在(zai)大(da)型(xing)、一(yi)次性(xing)的項目，如公(gong)(gong)路、鐵路、地鐵等的建設中(zhong)扮(ban)演著重要角(jiao)色。

PPP模式(shi)是一種優(you)化的項目融資與實施模式(shi)，以各參與方(fang)的“雙贏”或“多(duo)贏”作為(wei)合作的基本理(li)念。

其典型的結構為：政(zheng)(zheng)府部門(men)或(huo)地方(fang)政(zheng)(zheng)府通過政(zheng)(zheng)府采購(gou)的形(xing)式與中標(biao)單(dan)位組建的特(te)殊目的公(gong)司(si)(si)簽定特(te)許合同（特(te)殊目的公(gong)司(si)(si)一(yi)般是由(you)(you)中標(biao)的建筑公(gong)司(si)(si)、服務經營(ying)公(gong)司(si)(si)或(huo)對項目進行投資的第三(san)方(fang)組成的股份有限(xian)公(gong)司(si)(si)），由(you)(you)特(te)殊目的公(gong)司(si)(si)負責籌資、建設及經營(ying)。

政府(fu)通常與提(ti)供(gong)貸(dai)款的(de)(de)金融機構達成一(yi)個(ge)(ge)直接(jie)協(xie)議，這(zhe)個(ge)(ge)協(xie)議不是對(dui)項目進行擔(dan)保的(de)(de)協(xie)議，而是一(yi)個(ge)(ge)向借(jie)貸(dai)機構承諾將(jiang)按與特殊目的(de)(de)公(gong)(gong)司簽定的(de)(de)合同支付有(you)關費用(yong)的(de)(de)協(xie)定，這(zhe)個(ge)(ge)協(xie)議使特殊目的(de)(de)公(gong)(gong)司能比較順利(li)地獲(huo)得金融機構的(de)(de)貸(dai)款。

采用這種融資形式的(de)實(shi)質是：政府通過給予私營公司長期的(de)特(te)許(xu)經(jing)營權(quan)和(he)收益權(quan)來加快基礎(chu)設(she)施建設(she)及有效運營。

第一，PPP是一種新型的項目融資模式。PPP融資(zi)是以項(xiang)目為主體的(de)融資(zi)活動，是項(xiang)目融資(zi)的(de)一種實現形式，主要根據項(xiang)目的(de)預期收益(yi)、資(zi)產(chan)以及政府扶持的(de)力度而不是項(xiang)目投(tou)資(zi)人(ren)或發起人(ren)的(de)資(zi)信來安排融資(zi)。

項目(mu)經營(ying)的直接收益和(he)通過政(zheng)(zheng)府扶(fu)持所轉(zhuan)化的效益是(shi)償還貸款(kuan)的資(zi)金來源，項目(mu)公(gong)司(si)的資(zi)產和(he)政(zheng)(zheng)府給予的有(you)限(xian)承諾是(shi)貸款(kuan)的安全保障。

第二，PPP融資模式可以使更多的民營資本參與到項目中，以提高效率，降低風險。這也正是現行(xing)(xing)項(xiang)目(mu)融(rong)資模(mo)式所(suo)鼓(gu)勵的。政(zheng)府的公共部門(men)與民營企業(ye)以特許權協議為基礎進行(xing)(xing)全程合作，雙方共同對項(xiang)目(mu)運行(xing)(xing)的整個周期負責。

PPP融資模式的(de)操作規則使民營企(qi)業(ye)(ye)能夠參與(yu)到城(cheng)市軌道交通(tong)項(xiang)目(mu)(mu)的(de)確認、設計和可行性研究等前期工作中(zhong)(zhong)來，這不僅降低了民營企(qi)業(ye)(ye)的(de)投(tou)資風險，而且能將民營企(qi)業(ye)(ye)的(de)管理方法(fa)與(yu)技術引入(ru)項(xiang)目(mu)(mu)中(zhong)(zhong)來，還能有(you)效地實(shi)現對項(xiang)目(mu)(mu)建(jian)(jian)設與(yu)運行的(de)控制(zhi)，從而有(you)利于降低項(xiang)目(mu)(mu)建(jian)(jian)設投(tou)資的(de)風險，較好(hao)地保(bao)障(zhang)國家與(yu)民營企(qi)業(ye)(ye)各方的(de)利益。這對縮短(duan)項(xiang)目(mu)(mu)建(jian)(jian)設周(zhou)期，降低項(xiang)目(mu)(mu)運作成本甚(shen)至資產負債率都(dou)有(you)值得肯定的(de)現實(shi)意(yi)義。

第三，PPP模式可以在一定程度上保證民營資本“有利可圖”。私(si)營部(bu)門的(de)投(tou)資(zi)目標是(shi)尋求既(ji)能夠還貸又(you)有投(tou)資(zi)回報的(de)項目，無利可圖的(de)基礎(chu)設施(shi)項目是(shi)吸引不到民營資(zi)本(ben)的(de)投(tou)入的(de)。

而采取(qu)PPP模式，政(zheng)府可以(yi)給予(yu)私人(ren)投資(zi)(zi)者相(xiang)應的(de)政(zheng)策(ce)扶持(chi)作為補償，如稅收優惠、貸款擔保、給予(yu)民營企業(ye)沿線(xian)土地(di)優先(xian)開發(fa)權等。通過實施這些政(zheng)策(ce)可提高民營資(zi)(zi)本投資(zi)(zi)城市軌道交通項目的(de)積極性(xing)。

第四，PPP模式在減輕政府初期建設投資負擔和風險的前提下，提高城市軌道交通服務質量。在PPP模式下，公共部門和民(min)營企(qi)業共同(tong)(tong)參與城市軌道(dao)交通的(de)建設和運營，由民(min)營企(qi)業負責項目融資，有可(ke)能(neng)增加項目的(de)資本金數量，進而降低(di)資產負債率，這不但能(neng)節省政(zheng)府(fu)的(de)投(tou)資，還可(ke)以將項目的(de)一(yi)部分風險轉(zhuan)移給民(min)營企(qi)業，從(cong)而減輕政(zheng)府(fu)的(de)風險。同(tong)(tong)時雙(shuang)方(fang)可(ke)以形(xing)成互利(li)的(de)長期目標，更好地為社會和公眾提供服務。

PPP模式的組(zu)織(zhi)形式非(fei)(fei)常復雜(za)，既可能包括私人(ren)(ren)營利(li)性(xing)企業、私人(ren)(ren)非(fei)(fei)營利(li)性(xing)組(zu)織(zhi)，同時還可能包括公共非(fei)(fei)營利(li)性(xing)組(zu)織(zhi)（如政府）。

合(he)作各方之間不(bu)(bu)可(ke)避免地會產生(sheng)不(bu)(bu)同(tong)層次(ci)、類(lei)型的(de)利益和責任上的(de)分歧。只有政府與私人企業形成相互合(he)作的(de)機制，才(cai)能使得合(he)作各方的(de)分歧模糊化(hua)，在求同(tong)存異的(de)前(qian)提下完成項目的(de)目標。

PPP模式的機構層次就像金(jin)字塔一(yi)樣，金(jin)字塔頂(ding)部是政(zheng)府，是引入(ru)私人部門參與基礎設(she)(she)施建(jian)設(she)(she)項(xiang)目(mu)的(de)有關政策的(de)制(zhi)定者(zhe)。政府對基礎設(she)(she)施建(jian)設(she)(she)項(xiang)目(mu)有一(yi)個(ge)完整的(de)政策框架、目(mu)標和(he)(he)(he)實施策略，對項(xiang)目(mu)的(de)建(jian)設(she)(she)和(he)(he)(he)運營過程的(de)各參與方進行指(zhi)導和(he)(he)(he)約(yue)束(shu)。

金字塔中部是(shi)政府有關機(ji)構，負(fu)責(ze)對政府政策(ce)指導方針進行(xing)解釋和運用，形成(cheng)具體的項目(mu)目(mu)標。

金(jin)字塔的底部是項目私人(ren)參與(yu)者(zhe)，通過與(yu)政府(fu)的(de)有(you)(you)關(guan)部門簽(qian)署一個長期的(de)協議或合同，協調(diao)本機(ji)構的(de)目標(biao)、政策目標(biao)和(he)政府(fu)有(you)(you)關(guan)機(ji)構的(de)具體目標(biao)之間的(de)關(guan)系，盡可(ke)能(neng)使參與(yu)各方在項目進行中達到預定的(de)目標(biao)。

這種(zhong)模式的(de)(de)一(yi)個最顯(xian)著的(de)(de)特點就是(shi)政府或者(zhe)所屬(shu)機構與項目的(de)(de)投資者(zhe)和經營者(zhe)之間的(de)(de)相互協(xie)調及其在項目建設(she)中(zhong)發揮的(de)(de)作(zuo)用(yong)。

PPP模式是一個(ge)完整的(de)項目融資(zi)概念，但并不(bu)是對項目融資(zi)的(de)徹(che)底更改，而是對項目生命周期過程中的(de)組織(zhi)機(ji)構(gou)設置提出了一個(ge)新的(de)模型。

它是政府、營利(li)性(xing)企業(ye)和(he)非營利(li)性(xing)企業(ye)基于某個項目而形(xing)成以“雙(shuang)贏”或(huo)“多贏”為理念的(de)相(xiang)互(hu)合作形(xing)式，參與各方(fang)可(ke)以達到(dao)與預期單獨行動相(xiang)比更(geng)為有利(li)的(de)結果，其(qi)運作思路如圖所示。參與各方(fang)雖然(ran)沒(mei)有達到(dao)自身(shen)理想的(de)最大利(li)益，但(dan)總收益即社會效益卻是最大的(de)，這顯然(ran)更(geng)符合公共基礎設施建設的(de)宗旨。

北京地鐵4號線在國內(nei)首次采用PPP模式(shi)，將工(gong)程的(de)所(suo)有投資(zi)建(jian)(jian)(jian)設(she)任務以7∶3的(de)基礎比(bi)例劃分為A、B兩部分，A部分包(bao)括洞體(ti)、車(che)(che)站等(deng)(deng)土建(jian)(jian)(jian)工(gong)程的(de)投資(zi)建(jian)(jian)(jian)設(she)，由政府投資(zi)方負(fu)責；B部分包(bao)括車(che)(che)輛、信號等(deng)(deng)設(she)備資(zi)產(chan)的(de)投資(zi)、運營和維護(hu)，吸引(yin)社會投資(zi)組建(jian)(jian)(jian)的(de)PPP項目公司(si)來完成。

政府部門(men)與PPP公司簽訂特許經營協議(yi)，要根據PPP項(xiang)目(mu)公司所提(ti)供(gong)服務的質量(liang)、效(xiao)益等指標，對企業進行考核。

在(zai)(zai)(zai)項(xiang)(xiang)目(mu)成長期，政府(fu)(fu)將其投(tou)(tou)資(zi)(zi)所形(xing)成的資(zi)(zi)產(chan)，以無償或象(xiang)征(zheng)性的價(jia)格租(zu)賃給(gei)PPP項(xiang)(xiang)目(mu)公司(si)，為其實現正常投(tou)(tou)資(zi)(zi)收益提供保障；在(zai)(zai)(zai)項(xiang)(xiang)目(mu)成熟(shu)期，為收回部(bu)分政府(fu)(fu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，同(tong)(tong)時避免PPP項(xiang)(xiang)目(mu)公司(si)產(chan)生超額利(li)潤，將通過調整租(zu)金（為簡便起見,其后(hou)在(zai)(zai)(zai)執行過程中(zhong)采用(yong)了固定租(zu)金方(fang)式）的形(xing)式令(ling)政府(fu)(fu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)公司(si)參與收益的分配；在(zai)(zai)(zai)項(xiang)(xiang)目(mu)特許期結束(shu)后(hou)，PPP項(xiang)(xiang)目(mu)公司(si)無償將項(xiang)(xiang)目(mu)全部(bu)資(zi)(zi)產(chan)移交給(gei)政府(fu)(fu)或續(xu)簽經營合(he)同(tong)(tong)。

深圳地(di)鐵4號(hao)線由港鐵公司(si)獲得運營及沿(yan)線開發權。根據深圳市政(zheng)府(fu)和港鐵公司(si)簽署的協(xie)議(yi)，港鐵公司(si)在深圳成(cheng)立項目公司(si)，以(yi)BOT方式(shi)投資建設全長約(yue)(yue)16km、總(zong)投資約(yue)(yue)60億元(yuan)的4號(hao)線二期工程。

同(tong)時(shi)，深(shen)圳(zhen)市政府將已于2004年(nian)底建成通(tong)車的(de)全長4.5km的(de)4號(hao)線一期工(gong)程在二期工(gong)程通(tong)車前（2007年(nian)）租賃給港(gang)鐵深(shen)圳(zhen)公司(si)(si)，4號(hao)線二期通(tong)車之日(ri)始，4號(hao)線全線將由香港(gang)地(di)鐵公司(si)(si)成立的(de)項(xiang)目公司(si)(si)統一運(yun)營，該公司(si)(si)擁(yong)有30年(nian)的(de)特許經(jing)營權。

此外，香港(gang)地鐵還獲得(de)4號線沿線290萬㎡建筑(zhu)面積的物業(ye)開發權。在整個建設和經營期內，項目(mu)公司由(you)香港(gang)地鐵公司絕對控(kong)股，自主經營、自負盈虧(kui)，運營期滿(man)，全部資產無償移交深圳市政(zheng)府。

我國第(di)一個BOT基礎設施項(xiang)目是1984年由香港合和(he)(he)實業公司和(he)(he)中國發(fa)(fa)展(zhan)投資公司等作為承(cheng)包(bao)商在深圳建設的沙頭角B電廠。之后，我國廣東、福建、四川、上海(hai)、湖(hu)北、廣西等地也出現了一批BOT項(xiang)目。如廣深珠高(gao)速公路(lu)、重慶地鐵、地洽高(gao)速公路(lu)、上海(hai)延(yan)安東路(lu)隧(sui)道復線、武漢地鐵、北海(hai)油(you)田開(kai)發(fa)(fa)等。

政(zheng)府(fu)對該(gai)機(ji)構(gou)提供的公共產品或服務的數量和(he)(he)價格可以(yi)有所(suo)限制，但保證私人(ren)(ren)資(zi)本具有獲取利(li)潤的機(ji)會。整個(ge)過程中的風(feng)險(xian)由政(zheng)府(fu)和(he)(he)私人(ren)(ren)機(ji)構(gou)分擔。當特許期限結束時，私人(ren)(ren)機(ji)構(gou)按約定將該(gai)設(she)施移交給政(zheng)府(fu)部門(men)，轉由政(zheng)府(fu)指(zhi)定部門(men)經營(ying)和(he)(he)管理(li)。

近些(xie)年來(lai)，BOT這種投(tou)資與建設方式(shi)被一(yi)(yi)些(xie)發展(zhan)中(zhong)國家用來(lai)進(jin)行其(qi)基(ji)礎設施(shi)建設并(bing)取(qu)得了(le)一(yi)(yi)定的(de)成功，引起了(le)世界范圍(wei)廣泛的(de)青睞，被當(dang)成一(yi)(yi)種新型的(de)投(tou)資方式(shi)進(jin)行宣傳(chuan)，然而BOT遠非一(yi)(yi)種新生事(shi)物，它(ta)自出現至今已(yi)有至少300年的(de)歷(li)史(shi)。

17世紀英(ying)國(guo)的(de)領港公會負責管理海(hai)上事(shi)務，包括建設和(he)(he)經營燈(deng)塔(ta)，并擁(yong)有建造燈(deng)塔(ta)和(he)(he)向船只收(shou)費的(de)特(te)權。

但(dan)是(shi)據專家(jia)調(diao)查，從1610年到1675年的(de)65年當(dang)中，領港公會連一個(ge)燈(deng)塔(ta)也(ye)未建(jian)成(cheng)(cheng)，而同(tong)期私人建(jian)成(cheng)(cheng)的(de)燈(deng)塔(ta)至(zhi)少有十座。這種私人建(jian)造燈(deng)塔(ta)的(de)投(tou)資方式與(yu)現在所謂(wei)BOT如出一轍。

即：私人(ren)首先向政府提出準許(xu)建造和經營燈塔的申請，申請中必須包括許(xu)多船主的簽名以證明將要建造的燈塔對他們有利并(bing)且(qie)表示愿意支付過路費(fei)；

在申請獲得政(zheng)府的批準(zhun)以后，私(si)人向政(zheng)府租用(yong)建(jian)造燈塔(ta)必(bi)須(xu)占用(yong)的土地，在特許期內管理燈塔(ta)并向過往船只(zhi)收取過路費；

特權期滿(man)以后由政(zheng)府將(jiang)燈塔收(shou)回并(bing)交給領港(gang)公會管理(li)和繼續收(shou)費(fei)。

到1820年，在全(quan)部46座(zuo)燈塔中，有34座(zuo)是私人投資(zi)建造的(de)。可(ke)見(jian)BOT模(mo)式在投資(zi)效率上(shang)遠高于(yu)行政部門(men)。

BOT具有(you)市(shi)場機(ji)制和政府干預相結合的(de)混合經濟的(de)特色。

一方面，BOT能夠保持市場機制發揮作(zuo)用。BOT項目(mu)(mu)的(de)大部分經濟行為都在(zai)市場(chang)上(shang)進行，政府以招標方式(shi)確(que)定項目(mu)(mu)公(gong)司的(de)做法本身也包含了(le)競爭(zheng)機制。作為可靠的(de)市場(chang)主體的(de)私(si)人機構(gou)(gou)是BOT模(mo)式(shi)的(de)行為主體，在(zai)特許期內對所(suo)建工程(cheng)項目(mu)(mu)具有完(wan)備的(de)產權(quan)。這(zhe)樣(yang)，承擔BOT項目(mu)(mu)的(de)私(si)人機構(gou)(gou)在(zai)BOT項目(mu)(mu)的(de)實施過程(cheng)中的(de)行為完(wan)全符(fu)合(he)經濟人假(jia)設。

另一方面，BOT為政府干預(yu)提供(gong)了有效的(de)途徑，這(zhe)就(jiu)是和私人(ren)機構達成的(de)有關BOT的(de)協議。盡(jin)管BOT協議的執行全部由項(xiang)目公司負(fu)責，但政(zheng)府自始至終都擁有對該項(xiang)目的控制權。

在立項(xiang)、招(zhao)標、談判三個階段，政府的意愿(yuan)起著決定性的作用。在履約階段，政(zheng)府(fu)(fu)又具有監督檢(jian)查的權力，項(xiang)目(mu)(mu)經營中價格的制訂也受到(dao)政(zheng)府(fu)(fu)的約束，政(zheng)府(fu)(fu)還可以通(tong)過(guo)通(tong)用(yong)的BOT法來約束BOT項(xiang)目(mu)(mu)公司的行為。

一個典型的BOT項目的參與人有(you)政府、BOT項目公(gong)司、投資人(ren)、銀行或財團以及承(cheng)擔設(she)(she)計、建設(she)(she)和經營的有(you)關公(gong)司。

政府是BOT項目(mu)的控制主體。政府(fu)決定(ding)著是(shi)否設立此項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)、是(shi)否采用BOT方式(shi)。在談判(pan)確定(ding)BOT項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)協議合(he)同時政府(fu)也占據(ju)著有利地位。它(ta)還有權在項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)進行過程中對必要(yao)的環節(jie)進行監(jian)督。在項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)特許到期(qi)時，它(ta)還具有無償收回(hui)該項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)的權利。

BOT項目公司(si)是(shi)BOT項目的執行主體(ti)，它(ta)處于中心位置。所有關系到BOT項目(mu)的籌(chou)資、分包、建(jian)設(she)(she)、驗收、經(jing)營管理體制以(yi)及還債和(he)償(chang)付利息都BOT項目(mu)公(gong)司(si)由負責，同設(she)(she)計公(gong)司(si)、建(jian)設(she)(she)公(gong)司(si)、制造廠商以(yi)及經(jing)營公(gong)司(si)打交道。

投資人是BOT項目的風險承(cheng)擔主體。他(ta)們以投入的(de)資(zi)本承擔(dan)有限責(ze)任。盡管原則(ze)上(shang)講政府和私(si)人(ren)機構分(fen)擔(dan)風險，但實(shi)際(ji)上(shang)各國在(zai)操(cao)作中(zhong)差別很(hen)大。發(fa)達(da)市場經濟國家(jia)(jia)在(zai)BOT項目中(zhong)分(fen)擔(dan)的(de)風險很(hen)小(xiao)，而發(fa)展中(zhong)國家(jia)(jia)在(zai)跨國BOT項目中(zhong)往往承擔(dan)很(hen)大比例的(de)風險。

銀行或財團通常(chang)是BOT項目的主要出(chu)資人。對于(yu)中(zhong)小型(xing)的BOT項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，一(yi)般(ban)單(dan)個(ge)銀行足以為其提(ti)供(gong)(gong)所需的全部資金，而大型(xing)的BOT項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)往往使單(dan)個(ge)銀行感覺力不從心(xin)，從而組成銀團共同提(ti)供(gong)(gong)貸款。由于(yu)BOT項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)的負債(zhai)率一(yi)般(ban)高(gao)達(da)70－90％，所以貸款往往是(shi)BOT項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)(mu)的最大資金來源。

BOT模式(shi)多用于投(tou)資額度大而期限長的項(xiang)目。一個BOT項(xiang)目自確立(li)到(dao)特許期滿往往有(you)十(shi)幾(ji)年(nian)或(huo)幾(ji)十(shi)年(nian)的時間，整(zheng)個實施過程可以分為(wei)立(li)項(xiang)、招(zhao)標(biao)、投(tou)標(biao)、談判(pan)、履約(yue)五個階段(duan)。

立項階段。在這一(yi)階段(duan)，政府(fu)根據(ju)中、長期的(de)(de)(de)社會(hui)和經濟發展計劃列出(chu)(chu)新建和改(gai)建項(xiang)(xiang)目(mu)清單并公諸于眾(zhong)。私人機構(gou)可以根據(ju)該清單上(shang)的(de)(de)(de)項(xiang)(xiang)目(mu)聯(lian)系本機構(gou)的(de)(de)(de)業務發展方(fang)(fang)向(xiang)(xiang)做出(chu)(chu)合理計劃，然(ran)后向(xiang)(xiang)政府(fu)提(ti)出(chu)(chu)以BOT方(fang)(fang)式建設某項(xiang)(xiang)目(mu)的(de)(de)(de)建議(yi)，并申請投標(biao)(biao)或表明(ming)承擔該項(xiang)(xiang)目(mu)的(de)(de)(de)意向(xiang)(xiang)。政府(fu)則依靠咨詢機構(gou)進行各(ge)種(zhong)(zhong)方(fang)(fang)案的(de)(de)(de)可行性研究，根據(ju)各(ge)方(fang)(fang)案的(de)(de)(de)技術經濟指(zhi)標(biao)(biao)決定采用何種(zhong)(zhong)方(fang)(fang)式。

招標階(jie)段。如果項目(mu)確定為(wei)采(cai)用BOT方(fang)式建設，則首先由政府(fu)或(huo)其委托機構(gou)發布招標(biao)廣(guang)告(gao)，然后對報(bao)名(ming)的私人機構(gou)進(jin)行資格預審，從(cong)中(zhong)選擇(ze)數家(jia)私人機構(gou)作為(wei)投(tou)標(biao)人并向其發售招標(biao)文件。

對于(yu)確定以(yi)BOT方式建設的項(xiang)目(mu)(mu)也可以(yi)不采用招標方式而直接與有承擔項(xiang)目(mu)(mu)意向的私人機構協(xie)商(shang)。但協(xie)商(shang)方式成(cheng)功率不高，即便協(xie)商(shang)成(cheng)功，往往也會由于(yu)缺少(shao)競(jing)爭而使政府答(da)應條件過多導致項(xiang)目(mu)(mu)成(cheng)本增高。

投標階段。BOT項目(mu)標(biao)(biao)(biao)(biao)書的(de)準(zhun)備時間較長，往往在(zai)6個月以上，在(zai)此期間受(shou)政府(fu)委托(tuo)的(de)機構要隨時回答投標(biao)(biao)(biao)(biao)人對項目(mu)要求提出(chu)的(de)問(wen)題，并(bing)考慮招(zhao)標(biao)(biao)(biao)(biao)人提出(chu)的(de)合理建議。投標(biao)(biao)(biao)(biao)人必須在(zai)規定的(de)日期前(qian)向招(zhao)標(biao)(biao)(biao)(biao)人呈交投標(biao)(biao)(biao)(biao)書。招(zhao)標(biao)(biao)(biao)(biao)人開標(biao)(biao)(biao)(biao)、評標(biao)(biao)(biao)(biao)、排序(xu)后，選擇前(qian)2-3家進行談判(pan)。

談判階段。特許(xu)合(he)同是BOT項目(mu)的(de)核心(xin)，它具有(you)法律效力并在整個特許(xu)期內有(you)效，它規定政府和BOT項目(mu)公司的(de)權力和義(yi)務，決定雙方的(de)風(feng)險和回報。所(suo)以，特許(xu)合(he)同的(de)談(tan)判是BOT項目(mu)的(de)關鍵(jian)一(yi)環。政府委(wei)托的(de)招標人依次同選定的(de)幾個投標人進行談(tan)判。成(cheng)功(gong)(gong)則簽訂合(he)同，不成(cheng)功(gong)(gong)則轉向下一(yi)個投標人。有(you)時談(tan)判需要循環進行。

履約階段。這一階段(duan)涵蓋整個特許(xu)期，又可(ke)以分為建(jian)設階段(duan)、經營(ying)階段(duan)和移交階段(duan)。BOT項目(mu)公司是這一階段(duan)的主角，承擔履行(xing)合(he)同的大量工作。需要特別指出的是：良好的特許(xu)合(he)約可(ke)以激勵BOT項目(mu)公司認真負責地監(jian)督建(jian)設、經營(ying)的參與者，努力降低成(cheng)本提高效(xiao)率(lv)。

BOT項目投資大，期限長，且條件差異較大，常常無先例可循，所以BOT的風險較大。風險的規避和分擔也就成為BOT項目的重要內容。BOT項目整個過程中可能出現的風險有五種類型：政治風險、市場風險、技術風險、融資風險和不可抵抗的外力風險。

政治(zhi)風險(xian)。政局不穩定，社會不安定會給BOT項目帶來政治風險，這種風險是跨國投資的BOT項目公司特別考慮的。投資人承擔的政治風險隨項目期限的延長而相應遞增，而對于本國的投資人而言，則較少考慮該風險因素。

市場風險。在BOT項目長長的特許期中，供求關系變化和價格變化時有發生。在BOT項目回收全部投資以前市場上有可能出現更廉價的競爭產品，或更受大眾歡迎的替代產品，以致對該BOT項目的產出的需求大大降低，此謂市場風險。

通常(chang)BOT項目投資(zi)大都期限長，又需要政府(fu)的(de)協助(zhu)和(he)特許，所以具有壟(long)斷性，但不能排除(chu)由于技術進步等(deng)原(yuan)因帶來的(de)市場(chang)風(feng)險(xian)。此外，在(zai)原(yuan)材料(liao)市場(chang)上可(ke)能會由于原(yuan)材料(liao)漲價從(cong)而導致(zhi)工(gong)程超支，這(zhe)是另(ling)一種市場(chang)風(feng)險(xian)。

技(ji)術風(feng)險。在BOT項目進行過程中由于制度上的細節問題安排不當帶來的風險，稱為技術風險。這種風險的一種表現是延期，工程延期將直接縮短工程經營期，減少工程回報，嚴重的有可能導致項目的放棄。另一種情況是工程缺陷，指施工建設過程中的遺留問題。該類風險可以通過制度安排上的技術性處理減少其發生的可能性。

融資(zi)風(feng)險。由于匯率、利率和通貨膨脹率的預期外的變化帶來的風險，是融資風險。若發生了比預期高的通貨膨脹，則BOT項目預定的價格（如果預期價格約定了的話）則會偏低；如果利率升高，由于高的負債率，則BOT項目的融資成本大大增加；由于BOT常用于跨國投資，匯率的變化或兌現的困難也會給項目帶來風險。

不(bu)可抗拒(ju)的(de)外(wai)力(li)風險(xian)。BOT項目和其他許多項目一樣要承擔地震、火災、江水和暴雨等不可抵抗而又難以預計的外力的風險。

應付風險的機制有兩種。一(yi)種機制是規避(bi)，即以一(yi)定的措施(shi)降低不(bu)利情況發(fa)生(sheng)(sheng)的概率；另一(yi)種機制是分擔，即事(shi)先約(yue)定不(bu)利情況發(fa)生(sheng)(sheng)情況下損失的分配(pei)方案(an)。

這是BOT項目合同(tong)中的重要(yao)內容。國際上在各參(can)與(yu)者之間分擔(dan)風(feng)險(xian)(xian)的慣(guan)例是：誰最能控制的風(feng)險(xian)(xian)，其風(feng)險(xian)(xian)便由誰承(cheng)擔(dan)。

政治風險的規避。跨(kua)國(guo)(guo)投資(zi)的(de)(de)(de)BOT項目公司(si)首先要(yao)考慮的(de)(de)(de)就是政(zheng)治風(feng)險(xian)問題(ti)。而這種風(feng)險(xian)僅(jin)憑經濟學(xue)家和經濟工作者的(de)(de)(de)經驗是難以(yi)(yi)評(ping)估的(de)(de)(de)。項目公司(si)可(ke)以(yi)(yi)在談判中獲(huo)得政(zheng)府的(de)(de)(de)某(mou)些(xie)特(te)許以(yi)(yi)部(bu)分(fen)抵消政(zheng)治風(feng)險(xian)。如(ru)在項目國(guo)(guo)以(yi)(yi)外開立(li)項目資(zi)金帳(zhang)戶。此外，美國(guo)(guo)的(de)(de)(de)海外私人(ren)投資(zi)公司(si)（OPIC）和英國(guo)(guo)的(de)(de)(de)出口(kou)信(xin)貸擔(dan)保(bao)部(bu)（ECGD）對本國(guo)(guo)企業(ye)跨(kua)國(guo)(guo)投資(zi)的(de)(de)(de)政(zheng)治風(feng)險(xian)提供擔(dan)保(bao)。

市場風險的分擔。在(zai)市(shi)場(chang)經濟體制中，由于新(xin)技術的出現帶來的市(shi)場(chang)風(feng)(feng)險應(ying)由項(xiang)(xiang)目的發起人(ren)和確定人(ren)承擔。若(ruo)該項(xiang)(xiang)目由私人(ren)機構發起則這部分市(shi)場(chang)風(feng)(feng)險由項(xiang)(xiang)目公(gong)司(si)(si)承擔；若(ruo)該項(xiang)(xiang)目由政府(fu)(fu)發展計劃(hua)確定，則政府(fu)(fu)主(zhu)要負責。而工程超支(zhi)風(feng)(feng)險則應(ying)由項(xiang)(xiang)目公(gong)司(si)(si)做出一定預期(qi)，在(zai)BOT項(xiang)(xiang)目合同(tong)簽訂時便有備無患。

技術風險的規避(bi)。技術風險是由于項目公司在與承包商進行工程分包時約束不嚴或監督不力造成的，所以項目公司應完全承擔責任。對于工程延期和工程缺陷應在分包合同中做出規定，與承包商的經濟利益掛鉤。
項目公司還應在工程費用以外留下一部分維修保證金或施工后質量保證金，以便順利解決工程缺陷問題。對于影響整個工程進度和關系整體質量的控制工程，項目公司還應進行較頻繁的期間監督。

融資風險的規避。工程(cheng)融(rong)資(zi)是BOT項(xiang)目的(de)(de)貫穿始終的(de)(de)一(yi)個重要內容。這個過程(cheng)全(quan)部由項(xiang)目公司為主(zhu)體進行操(cao)作(zuo)，風險也完全(quan)由項(xiang)目公司承擔。融(rong)資(zi)技巧對項(xiang)目費用大(da)(da)小(xiao)影響極大(da)(da)。首先，工程(cheng)過程(cheng)中分步投入(ru)的(de)(de)資(zi)金應分步融(rong)入(ru)，否則大(da)(da)大(da)(da)增加融(rong)資(zi)成本。其次，在約定產(chan)品價格時應預(yu)期(qi)利率(lv)和通脹的(de)(de)波動對成本的(de)(de)影響。若是從(cong)國外引入(ru)外資(zi)的(de)(de)BOT項(xiang)目，應考(kao)慮(lv)貨幣兌換(huan)問題和匯率(lv)的(de)(de)預(yu)期(qi)。

不可抵抗外(wai)力風險的分擔。這種風(feng)險具有(you)(you)不(bu)可預測性和(he)損(sun)失(shi)額(e)的不(bu)確定性，有(you)(you)可能是(shi)毀滅性損(sun)失(shi)。而政府和(he)私(si)人機構都無(wu)能為力。對此可以依靠保(bao)險公(gong)司承擔部分(fen)風(feng)險。這必(bi)然會增大工程費用，對于大型BOT項(xiang)(xiang)目(mu)往往還需要多家保(bao)險公(gong)司進(jin)行分(fen)保(bao)。在項(xiang)(xiang)目(mu)合同中政府和(he)項(xiang)(xiang)目(mu)公(gong)司還應(ying)約定該風(feng)險的分(fen)擔方法。

綜上所述，在市場經濟中，政府可以分擔(dan)(dan)BOT項(xiang)目中(zhong)的(de)不(bu)可抵抗外力的(de)風險(xian)，保證(zheng)貨(huo)幣兌換，或承擔(dan)(dan)匯率風險(xian)，其他風險(xian)皆由項(xiang)目公(gong)司承擔(dan)(dan)。

西方國(guo)家(jia)的BOT項目具有兩個特別的趨勢值得中國(guo)發展BOT項目借鑒。其(qi)一是(shi)大力采用國(guo)內融資(zi)方式，其(qi)優點(dian)之(zhi)一便(bian)是(shi)徹(che)底回(hui)避了政府風(feng)險和(he)當代(dai)浮動匯(hui)率下尤為突出的匯(hui)率風(feng)險。

另一(yi)個趨勢是(shi)政府承擔的風(feng)險(xian)愈來愈少。這當然有賴于市場機制的作用和經(jing)濟法規的健全。從這個意義上講，推廣BOT的途徑，不是(shi)依靠政府的承諾，而(er)是(shi)深化經(jing)濟體制改革和加強法制建設。

通俗地說(shuo)，BT投(tou)資也是一種“交鑰匙工程”，社會投(tou)資(zi)人(ren)投(tou)資(zi)、建設，建設完成以后(hou)“交鑰匙(chi)”，政府再回購，回購時考慮投(tou)資(zi)人(ren)的(de)合(he)理收益。標(biao)準意義的(de)BOT項目較多，但(dan)類似BOT項目的(de)BT卻(que)并不多見。

在市場經濟(ji)條(tiao)件下，BT模式是從BOT模式轉化(hua)發展起(qi)來的新型投資模式。采用“BT”模式建(jian)設的項目，所有權(quan)是政府或政府下屬(shu)的公司(si)；政府將項目的融資和建(jian)設特許權(quan)轉讓投資方(fang)；投資方(fang)是依法(fa)注(zhu)冊的國有建(jian)筑(zhu)企(qi)業或私(si)人企(qi)業；銀(yin)行或其他金融機構根(gen)據項目的未來收益情(qing)況(kuang)為項目提供融資貸款。

政府（或(huo)項(xiang)目籌備辦）根據當地社會(hui)和經濟發展的(de)需要，對項(xiang)目進(jin)行(xing)立(li)項(xiang)，進(jin)行(xing)項(xiang)目建議書、可行(xing)性研究、籌劃(hua)報批等前期準備工作，委(wei)托下(xia)屬公司(si)或(huo)咨詢中介(jie)公司(si)對項(xiang)目進(jin)行(xing)BT招標(biao)；與中標(biao)人（投(tou)資方(fang)）簽訂BT投(tou)資合(he)同（或(huo)投(tou)資協(xie)議）；中標(biao)人（投(tou)資方(fang)）組建BT項(xiang)目公司(si)，項(xiang)目公司(si)在項(xiang)目建設(she)期行(xing)使業主職能，負責項(xiang)目的(de)投(tou)融資、建設(she)管理，并承擔建設(she)期間的(de)風險。

項目建成竣工后，按(an)照BT合同（或(huo)協議(yi)），投資方(fang)將(jiang)完工的(de)項目移交給政(zheng)府（政(zheng)府下屬(shu)(shu)的(de)公司(si)）。政(zheng)府（或(huo)政(zheng)府下屬(shu)(shu)的(de)公司(si)）按(an)約(yue)定總(zong)價（或(huo)完工后評(ping)估(gu)總(zong)價）分期(qi)償還投資方(fang)的(de)融資和建設費用。政(zheng)府及管(guan)(guan)理部門在BT投資全過程中行(xing)使監管(guan)(guan)、指導職能，保證BT投資項目的(de)順利融資、建成、移交。

BT項目(mu)(mu)建設費用過大(da)。采用BT方(fang)式必(bi)須經過確定項目(mu)(mu)、項目(mu)(mu)準備(bei)、招標、談判、簽署與BT有關的(de)(de)合(he)同、移交(jiao)等(deng)(deng)階段，涉及政府許(xu)可(ke)、審批以及外匯擔(dan)保等(deng)(deng)諸多環節，牽扯的(de)(de)范圍廣(guang)，復雜性強，操(cao)作的(de)(de)難度大(da)，障礙(ai)多，不易實施，最重要的(de)(de)是融資成本也因(yin)中間環節多而(er)增高。

BT方式中的融資監管難度大。融資(zi)監管難度大(da)，資(zi)金風險大(da)目前我國尚沒有相應的(de)BT模式方面的(de)法(fa)律(lv)法(fa)規，而BT模式中法(fa)律(lv)關系，合同關系的(de)特殊性(xing)和復雜性(xing)，導致融資(zi)監管難度大(da)。例如(ru)銀團是(shi)以政(zheng)府(fu)或政(zheng)府(fu)機構的(de)全額付款保(bao)證作(zuo)為擔(dan)保(bao)，而不是(shi)BT方出具(ju)抵押作(zuo)為擔(dan)保(bao)，未來的(de)責任主體難以界定。

BT項目的分包情況嚴重。由(you)于BT方式中(zhong)政(zheng)府(fu)只與項(xiang)目總承包人發生直接聯系，建議由(you)項(xiang)目企業負(fu)責落實，因此，項(xiang)目的(de)落實可能被細化，建設項(xiang)目的(de)分包將愈(yu)顯嚴重。

BT項目質量得不到應有的保證。在(zai)BT項目中，政府雖(sui)規(gui)定(ding)督(du)促(cu)和協助(zhu)投資方建(jian)立三級質(zhi)量(liang)(liang)保證體系，申(shen)請政府質(zhi)量(liang)(liang)監督(du)，健全(quan)各項管理制(zhi)度，抓好安(an)全(quan)生產。但是，投資方出于其利益考慮(lv)，在(zai)BT項目的建(jian)設標(biao)準(zhun)、建(jian)設內(nei)容、施工進度等方面存在(zai)問題，建(jian)設質(zhi)量(liang)(liang)得(de)不到應有的保證。

面對這些缺陷，各地政府(fu)的(de)(de)掌(zhang)控能力是比較差的(de)(de)，政府(fu)BT投資(zi)建(jian)設項(xiang)目在(zai)由計劃(hua)經(jing)濟(ji)向市場經(jing)濟(ji)的(de)(de)轉軌(gui)的(de)(de)過程中，仍不同程度地存在(zai)著一部(bu)分項(xiang)目管理在(zai)政府(fu)有關部(bu)門內(nei)封(feng)閉運作，有時甚至出(chu)現違反建(jian)設程序的(de)(de)操作。

在具體項目的建設實施過程中，也不同程度地存在著對項目功能與方案審核不力、政企不分、專業技術人員缺乏、管理粗放、地方壟斷和地方保護、缺乏競爭，甚至出現“尋租”腐敗等問題。實際上(shang)，人們很(hen)容易發(fa)現(xian)，一些地方政(zheng)府的(de)(de)BT項目，明顯沒有(you)按照已有(you)的(de)(de)招投標(biao)和(he)政(zheng)府特許經營的(de)(de)有(you)關法(fa)規和(he)政(zheng)策辦理。

除了完善(shan)BT運(yun)行(xing)機(ji)制(zhi)，強(qiang)化(hua)政府(fu)對(dui)BT項目的監督之外(wai)，建(jian)立BT應(ying)對(dui)風險(xian)機(ji)制(zhi)，確定風險(xian)種類，擬定相應(ying)的風險(xian)回避對(dui)策也(ye)顯得非常(chang)重(zhong)要。另外(wai)，政府(fu)運(yun)作BT應(ying)考慮引入獨立第三方的中介服務。

目前(qian)，國內(nei)外著(zhu)名(ming)投資工(gong)程咨詢(xun)和設計單位都有很強的BT投資專業知識和技能(neng)，如(ru)中國國際(ji)工(gong)程咨詢(xun)公(gong)(gong)司等。在(zai)融資和資本運作上可以聘請證券公(gong)(gong)司或著(zhu)名(ming)投資咨詢(xun)公(gong)(gong)司為其服務。

由于我國(guo)(guo)BT誕(dan)生的(de)時間(jian)短、經驗少，是(shi)新生事物，因此(ci)，最基(ji)本、最重要的(de)是(shi)要有(you)明(ming)確(que)(que)的(de)合同法律保(bao)護(hu)，同時，在(zai)管(guan)理(li)上，對項目(mu)的(de)投(tou)資概算、設(she)計(ji)方案的(de)確(que)(que)定(ding)，工(gong)程質(zhi)量的(de)檢驗以(yi)及(ji)財務審計(ji)都應從法律上確(que)(que)定(ding)政(zheng)府權力(li)。但目(mu)前，我國(guo)(guo)尚沒有(you)關于BT的(de)專(zhuan)門立(li)法，所以(yi)更應加快立(li)法步伐(fa)。

下面以(yi)我(wo)國第一(yi)條(tiao)采用BT模(mo)式正處于建設中的山西陽侯高速公路為案例詳(xiang)細介(jie)紹BT投資(zi)模(mo)式。

A、項目簡況

近年來山西(xi)省政府加大(da)公(gong)路(lu)(lu)建(jian)設資力度，目前已經貸款1,600多(duo)億元投(tou)資高速公(gong)路(lu)(lu)，今后幾年還(huan)將(jiang)繼續增(zeng)加投(tou)資1,600多(duo)億元，進一步(bu)投(tou)入高速公(gong)路(lu)(lu)建(jian)設，徹底改變山西(xi)省公(gong)路(lu)(lu)交通落后的(de)現狀。

山西(xi)(xi)陽(yang)侯(hou)高(gao)(gao)速(su)公(gong)(gong)路(lu)(lu)是山西(xi)(xi)晉侯(hou)高(gao)(gao)速(su)公(gong)(gong)路(lu)(lu)的(de)(de)主要部分，全(quan)長130.578公(gong)(gong)里，項目總投(tou)資54億(yi)元(yuan)(yuan)人民(min)幣(bi)，其中建(jian)安投(tou)資43.4億(yi)元(yuan)(yuan)。在開發(fa)中西(xi)(xi)部的(de)(de)大好(hao)形勢下，山西(xi)(xi)省交通廳轉變(bian)投(tou)資理念，改(gai)變(bian)長期由政府(fu)負債(zhai)，向銀行貸款修(xiu)建(jian)高(gao)(gao)速(su)公(gong)(gong)路(lu)(lu)的(de)(de)單一(yi)模式，批(pi)準山西(xi)(xi)中昌集團有限(xian)公(gong)(gong)司(si)采(cai)用ＢＴ模式，投(tou)融(rong)資、建(jian)設(she)、移(yi)交山西(xi)(xi)陽(yang)侯(hou)高(gao)(gao)速(su)公(gong)(gong)路(lu)(lu)。通過競爭性投(tou)標，中國港灣建(jian)設(she)（集團）總公(gong)(gong)司(si)中標，以15.55億(yi)元(yuan)(yuan)人民(min)幣(bi)獲得(de)陽(yang)侯(hou)高(gao)(gao)速(su)公(gong)(gong)路(lu)(lu)一(yi)期工(gong)(gong)程關門(men)至(zhi)侯(hou)馬段的(de)(de)BT投(tou)融(rong)資、建(jian)設(she)主體，建(jian)設(she)工(gong)(gong)期2年。

B、融資(zi)、回(hui)購與提供保函

經山西省交通(tong)廳(ting)審核、批復，業(ye)主(zhu)對山西陽(yang)侯(hou)高速公路項(xiang)目資(zi)金(jin)來源(yuan)要(yao)求BT模式(shi)的投(tou)(tou)融(rong)資(zi)、建設主(zhu)體(ti)(ti)(以下(xia)簡稱“BT投(tou)(tou)資(zi)主(zhu)體(ti)(ti)”)具有不低于35%的自有資(zi)金(jin)，其余65%的建設資(zi)金(jin)通(tong)過融(rong)資(zi)方式(shi)解決；從項(xiang)目建成(cheng)移交驗收(shou)后次日起，業(ye)主(zhu)分(fen)3年等額回(hui)購。

建(jian)設期(qi)和(he)回購(gou)期(qi)的全部資金（包括資本(ben)金和(he)貸款(kuan)）均按(an)中國人民銀行總行同期(qi)貸款(kuan)利(li)率計(ji)(ji)(ji)息(xi)（即不(bu)上浮也不(bu)下(xia)浮），計(ji)(ji)(ji)入回購(gou)款(kuan)中。回購(gou)利(li)息(xi)的計(ji)(ji)(ji)息(xi)方式為發生(sheng)一筆(bi)(bi)，計(ji)(ji)(ji)息(xi)一筆(bi)(bi)，余額(e)計(ji)(ji)(ji)息(xi)。

山(shan)西陽侯高速公(gong)路有(you)限(xian)公(gong)司為(wei)BT中(zhong)標人提供(gong)回購(gou)(gou)承諾函和國有(you)商業銀行或(huo)股份商業銀行的省級分行以上級別的銀行出具的包括建(jian)設(she)期和回購(gou)(gou)期在內(nei)的為(wei)期6年的全額回購(gou)(gou)履約保函。

C、結論

綜合以(yi)上分析，可(ke)以(yi)認為BT融資模(mo)式，具有許(xu)多優勢(shi)，主要有：

BT模式(shi)風險小。對于公共項目來說，采用BT方式(shi)運(yun)作，由銀行或其他(ta)金融機(ji)構出(chu)具保(bao)函，能(neng)夠保(bao)證項目投入資(zi)(zi)金的安全，只(zhi)要項目未來收益有保(bao)證，融資(zi)(zi)貸款協議(yi)簽署后(hou)，在建(jian)設期(qi)項目基本(ben)上沒(mei)有資(zi)(zi)金風險。

BT模式收益高。BT模式的(de)(de)收益(yi)高(gao)體現在三個方面：首先，BT投(tou)資(zi)主體通過BT投(tou)資(zi)為(wei)(wei)剩余資(zi)本(ben)找到了投(tou)資(zi)途徑，獲(huo)得(de)可觀(guan)的(de)(de)投(tou)資(zi)收益(yi)；其次，金融(rong)機構通過為(wei)(wei)BT項目(mu)融(rong)資(zi)貸款，分(fen)享了項目(mu)收益(yi)，能(neng)夠獲(huo)得(de)穩定的(de)(de)融(rong)資(zi)貸款利(li)息；最(zui)后(hou)，BT項目(mu)順利(li)建成移交給當(dang)地(di)政府(fu)（或政府(fu)下屬公司），可為(wei)(wei)當(dang)地(di)政府(fu)和人民帶來較高(gao)的(de)(de)經(jing)濟效益(yi)和社會效益(yi)。

BT模式(shi)能夠(gou)發(fa)揮大型(xing)建(jian)筑企業(ye)在融資(zi)和施(shi)工管理(li)方面的優勢。采用(yong)BT模(mo)式建設大型項(xiang)(xiang)目，工程量集中、投資(zi)大，能夠充(chong)分發(fa)揮大型建筑企業(ye)資(zi)信(xin)好(hao)、信(xin)譽高、易融資(zi)及善于組織大型工程施(shi)工的優勢。大型建筑企業(ye)通過BT模(mo)式融資(zi)建設項(xiang)(xiang)目，可以增加在BT融資(zi)和(he)施(shi)工方面的業(ye)績，為其(qi)提高企業(ye)資(zi)質和(he)今后打入國際融資(zi)建筑市場積累經驗。

BT模式可(ke)以促進(jin)當地經濟發展(zhan)。基本建設項目特點之一是資金占用大，建設期和資金回收過程長，銀行貸款回收慢，投資商的投資積極性和商業銀行的貸款積極性不高。
而采用BT模式進行融資(zi)(zi)建(jian)設未來具有固(gu)定收益(yi)的(de)項(xiang)(xiang)目(mu)，可以發(fa)揮投(tou)資(zi)(zi)商的(de)投(tou)資(zi)(zi)積極性和項(xiang)(xiang)目(mu)融資(zi)(zi)的(de)主動性，縮短項(xiang)(xiang)目(mu)的(de)建(jian)設期(qi)，保(bao)證項(xiang)(xiang)目(mu)盡(jin)快建(jian)成、移(yi)交，能夠盡(jin)快見到效益(yi)，解決項(xiang)(xiang)目(mu)所在(zai)地(di)(di)就業問題(ti)，促進當地(di)(di)經濟(ji)的(de)發(fa)展。

在我國采用BT模式融資建設公共項目剛剛興起，這種新興起的融資、建設、移交模式還處于摸石過河、總結經驗、不斷完善之中，也許在運作中會逐漸發現風險和不足之處，但是從目前(qian)運作情況看，已(yi)經采用BT模式建設(she)的項目普(pu)遍運作良好，解(jie)決了(le)項目建設(she)資金緊缺問題，推動(dong)了(le)項目所(suo)在地經濟(ji)的可持續發(fa)展(zhan)。

TBT的實施過(guo)程如下：政府通過招標將已經運營(ying)一段時間(jian)的項(xiang)目(mu)(mu)和未來(lai)若干年的經營(ying)權無償轉讓(rang)給(gei)投(tou)資人；投(tou)資人負(fu)責組建(jian)項(xiang)目(mu)(mu)公(gong)司去建(jian)設和經營(ying)待建(jian)項(xiang)目(mu)(mu)；項(xiang)目(mu)(mu)建(jian)成開始經營(ying)后(hou)，政府從BOT項(xiang)目(mu)(mu)公(gong)司獲得(de)與項(xiang)目(mu)(mu)經營(ying)權等值(zhi)的收益(yi)；按(an)照(zhao)TOT和BOT協議，投(tou)資人相繼將項(xiang)目(mu)(mu)經營(ying)權歸還給(gei)政府。

實(shi)質上(shang)，是(shi)政府將(jiang)一個(ge)已建(jian)項(xiang)目和一個(ge)待建(jian)項(xiang)目打(da)包(bao)處(chu)理，獲得一個(ge)逐年增加的協議收入(ru)（來自待建(jian)項(xiang)目），最終收回待建(jian)項(xiang)目的所有權益(yi)。

其一，從政(zheng)府的(de)角度講，TOT盤活了固定資(zi)(zi)產，以存量換增量，可將(jiang)未來(lai)的(de)收入(ru)現在一次性提取。政(zheng)府可將(jiang)TOT融(rong)得的(de)部分(fen)資(zi)(zi)金入(ru)股(gu)BOT項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)公(gong)司，以少量國有(you)資(zi)(zi)本來(lai)帶動(dong)大(da)量民間資(zi)(zi)本。眾(zhong)所周知，BOT項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)融(rong)資(zi)(zi)的(de)一大(da)缺(que)點(dian)就是政(zheng)府在一定時期對項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)沒(mei)有(you)控制權(quan)，而政(zheng)府入(ru)股(gu)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)公(gong)司可以避免這一點(dian)。

其(qi)二，從投(tou)資(zi)者角度(du)來講，BOT項目(mu)(mu)融資(zi)的(de)(de)方式很大(da)程(cheng)度(du)上取決于(yu)政府的(de)(de)行為。而從國(guo)內(nei)外民營BOT項目(mu)(mu)成(cheng)敗的(de)(de)經(jing)驗看，政府一定(ding)比例(li)的(de)(de)投(tou)資(zi)是(shi)吸引民間(jian)資(zi)金的(de)(de)前提(ti)。

在BOT的(de)各個(ge)階段政(zheng)府會(hui)協調(diao)各方(fang)關系，推(tui)動(dong)BOT項目的(de)順(shun)利進行，這(zhe)無疑減少了投資人(ren)的(de)風險，使(shi)投資者對項目更有(you)(you)信心，對促成(cheng)BOT項目融(rong)資極為有(you)(you)利。TOT使(shi)項目公司從BOT特許期一(yi)開(kai)始就有(you)(you)收(shou)入，未來穩定的(de)現金流入使(shi)BOT項目公司的(de)融(rong)資變(bian)得較(jiao)為容易。

中國目(mu)前(qian)經濟收益良(liang)好穩定的鐵路支線(xian)、專用線(xian)為數(shu)不少，而(er)且還有(you)少量(liang)城市間高速(su)鐵路，這(zhe)些(xie)現金流量(liang)可觀而(er)且已經基本明(ming)朗化的項目(mu)對投資者來說極具(ju)吸(xi)引力(li)。

通過前面分(fen)析TBT融(rong)資(zi)模(mo)式的(de)突破(po)口在于TOT中(zhong)項(xiang)目(mu)的(de)轉(zhuan)出，既然(ran)中(zhong)國有(you)這么多(duo)對投資(zi)者(zhe)有(you)很大吸引(yin)力的(de)鐵路(lu)項(xiang)目(mu)，那么，項(xiang)目(mu)轉(zhuan)出就(jiu)(jiu)有(you)了可能，從(cong)而將TBT融(rong)資(zi)模(mo)式實(shi)踐于客運專線(xian)建設就(jiu)(jiu)有(you)了可能。

中(zhong)(zhong)國(guo)民(min)(min)間資本(ben)總額十(shi)分龐大，2005年(nian)12月(yue)末(mo)，中(zhong)(zhong)國(guo)城鄉居民(min)(min)儲蓄存款已超過(guo)10萬億(yi)元(yuan)人(ren)民(min)(min)幣。一直以(yi)來(lai)，由于缺少豐富的投資渠道和金(jin)(jin)融產品，加上(shang)(shang)近年(nian)來(lai)股票市場的低(di)迷，大量(liang)的民(min)(min)間資金(jin)(jin)滯留銀(yin)行，同時在國(guo)際市場上(shang)(shang)仍有(you)數千(qian)億(yi)美元(yuan)的游離資本(ben)在尋找(zhao)投資對象。這些都表(biao)明中(zhong)(zhong)國(guo)客運專線建設項目(mu)實施TBT項目(mu)融資模式有(you)充分的資金(jin)(jin)保障(zhang)。

TBT融資(zi)模式中，政府通過TOT一次(ci)性(xing)融得資(zi)金后，會在BOT項(xiang)(xiang)目中入股(gu)，甚(shen)至主導項(xiang)(xiang)目的實施。這樣，其他投(tou)資(zi)人就不(bu)用擔心財務上(shang)和政府履行(xing)合(he)同上(shang)的問題，而且有了(le)(le)政府的強力(li)參與，又有了(le)(le)資(zi)金的保證，就大大增加(jia)了(le)(le)項(xiang)(xiang)目實施的成功(gong)率。

從國家的政(zheng)治(zhi)環境(jing)上講(jiang)，中國已經在很長(chang)一段時間內保(bao)持政(zheng)治(zhi)穩定(ding)，經濟穩定(ding)快速(su)發展，投資環境(jing)逐步改(gai)觀，政(zheng)府(fu)誠信也在逐步提(ti)升，相關(guan)法律體系越來(lai)越完善。

通過上面幾方面的分析可以(yi)看出，在中(zhong)國(guo)客運專線建設項(xiang)目中(zhong)實(shi)施(shi)TBT融資(zi)模式(shi)是可行的。

雖(sui)然以BOT為主的(de)TBT項目融資(zi)模式(shi)，兼備了兩(liang)種(zhong)融資(zi)方式(shi)的(de)優點，可廣泛(fan)在投資(zi)規(gui)模大、經營(ying)周期長、風險大的(de)客運專線建設項目中應用(yong)，但在實施中還(huan)有兩(liang)個(ge)關(guan)鍵問題必(bi)須解決。

第一，TOT轉出項目的經營權(quan)如何定價？

TOT中項目(mu)的轉(zhuan)出是TBT融(rong)資(zi)模式得以實施(shi)的突破(po)口，而轉(zhuan)出項目(mu)的經營權的合(he)理(li)定價(jia)則(ze)是轉(zhuan)出協(xie)議(yi)(yi)達(da)成(cheng)的關鍵。如果(guo)轉(zhuan)讓(rang)(rang)價(jia)格(ge)(ge)(ge)過(guo)(guo)低，會使(shi)轉(zhuan)讓(rang)(rang)方(fang)遭受財產(chan)損失；如果(guo)轉(zhuan)讓(rang)(rang)價(jia)格(ge)(ge)(ge)過(guo)(guo)高，則(ze)會降低受讓(rang)(rang)方(fang)的預期投(tou)資(zi)收益，導致轉(zhuan)讓(rang)(rang)協(xie)議(yi)(yi)難(nan)以達(da)成(cheng)，或(huo)者項目(mu)產(chan)品價(jia)格(ge)(ge)(ge)過(guo)(guo)高。在后一種(zhong)情(qing)況(kuang)下，如果(guo)轉(zhuan)讓(rang)(rang)方(fang)為了達(da)成(cheng)協(xie)議(yi)(yi)，則(ze)需(xu)要(yao)在其(qi)他方(fang)面做出較多(duo)的讓(rang)(rang)步和承(cheng)諾，而過(guo)(guo)多(duo)的讓(rang)(rang)步和承(cheng)諾對于轉(zhuan)讓(rang)(rang)方(fang)而言同(tong)樣會造成(cheng)一定的損失。

相對(dui)于賬面價值法(fa)(fa)、重(zhong)置成本法(fa)(fa)、現行市(shi)價法(fa)(fa)，收(shou)(shou)益(yi)現值法(fa)(fa)可(ke)以比較(jiao)真實地反映擬(ni)轉讓項(xiang)目(mu)經營權的真實價值。它通(tong)過估(gu)算(suan)(suan)TOT項(xiang)目(mu)融(rong)(rong)資(zi)標(biao)的未來(lai)預(yu)期(qi)收(shou)(shou)益(yi)并折算(suan)(suan)成現值，來(lai)確(que)定(ding)TOT項(xiang)目(mu)融(rong)(rong)資(zi)標(biao)的價值的一種(zhong)評估(gu)方法(fa)(fa)，其基(ji)(ji)本原(yuan)理是期(qi)望價值理論(lun)，是基(ji)(ji)于標(biao)的的預(yu)期(qi)收(shou)(shou)益(yi)角度對(dui)其價格所作的評估(gu)。

但(dan)由于中國國內鐵路投資環(huan)境(jing)，尤(you)其是(shi)投資軟(ruan)環(huan)境(jing)如法(fa)(fa)律環(huan)境(jing)、行政(zheng)環(huan)境(jing)方面的(de)問題，加(jia)大了受(shou)讓(rang)方在經(jing)營(ying)期間的(de)預期風險，受(shou)讓(rang)方一般比較難以接受(shou)收益現值法(fa)(fa)評估出來的(de)經(jing)營(ying)權價格(ge)，或(huo)者會對(dui)出讓(rang)方和政(zheng)府提出比較苛刻的(de)條件(jian)，導致TOT協議難以達成。

所以，給TOT轉出項(xiang)目的經營權定價(jia)時，要在收(shou)益現值法的基礎上，充分考慮(lv)各(ge)種風險(xian)因素，進行修正(zheng)，使價(jia)格趨(qu)于合理、可(ke)行。目前(qian)，國際上比較認同(tong)的方法是美國西北大學教授阿爾(er)費雷德·巴拉特創立的巴拉特評估法。

第二，擬轉(zhuan)讓經(jing)營權的(de)已建(jian)TOT項目要(yao)與(yu)待建(jian)客運專(zhuan)線建(jian)設(she)項目相(xiang)匹配。

TBT項(xiang)目(mu)(mu)融資模式是(shi)以BOT項(xiang)目(mu)(mu)為中心進行的，是(shi)以建設BOT項(xiang)目(mu)(mu)為最終目(mu)(mu)的，所以，選(xuan)擇(ze)與(yu)BOT項(xiang)目(mu)(mu)相匹配的擬轉(zhuan)讓經(jing)營權的已(yi)建項(xiang)目(mu)(mu)也是(shi)至關重要(yao)的。

首先，擬(ni)轉讓經(jing)營(ying)(ying)權的(de)已(yi)建項目的(de)規模、凈現金流，即其經(jing)營(ying)(ying)權在(zai)特許期的(de)估價要(yao)與待(dai)建客運(yun)專(zhuan)線建設項目相匹配，有專(zhuan)家認為(wei)還要(yao)盡可能選擇運(yun)營(ying)(ying)成本較低，不需(xu)要(yao)作較大的(de)固(gu)定資(zi)產更新換代的(de)已(yi)建項目為(wei)好。

其次，為了促成(cheng)某待(dai)建(jian)客運專線建(jian)設項(xiang)(xiang)目的BOT融(rong)資(zi)建(jian)設計(ji)劃，業主或者(zhe)是宗主國(guo)可(ke)(ke)選擇的擬轉(zhuan)讓經營權(quan)的已建(jian)項(xiang)(xiang)目不應該局限于鐵路項(xiang)(xiang)目，也(ye)可(ke)(ke)以(yi)是其他項(xiang)(xiang)目，如：火電廠，某高速公路段，等等；只要是與待(dai)建(jian)項(xiang)(xiang)目相匹配，或者(zhe)說更(geng)符合潛在(zai)投資(zi)人的期(qi)望要求就行。

另外，擬轉讓經營(ying)(ying)權的(de)項目(mu)可不止一個(ge)，可以是(shi)幾個(ge)項目(mu)的(de)一部(bu)分(fen)打包(bao)，不過(guo)，這就會給接手經營(ying)(ying)的(de)BOT項目(mu)公司的(de)管理(li)帶來不便，可以視(shi)具體(ti)情況而定。